01片仔癀：传承并创新，聚焦兼开拓
片仔癀历史悠久，紧跟时代，片仔癀历史悠久：片仔癀源于明朝，产品蜚声海外。近代以来，公司一方面持续深耕片仔癀，增强品牌、拓宽渠道； 另一方面，公司持续拓展产品矩阵，化妆品和日化品业务已成规模，安宫牛黄丸快速成长。中药资源品和化妆品持续深耕。中药资源品业务：依托独家品种片仔癀，公司打造中药核心品牌和强大渠道；借助稀缺药材资源，公司拓宽 安宫牛黄丸产品线。在品牌和渠道的加持下，安宫牛黄丸有望成为公司中药资源品的第二生长曲线。化妆品和日化业务：公司1981年进入化妆品和日化领域，经过40年经营，公司化妆品品牌和渠道能力日趋 强大。当前公司正在着力推动该业务独立上市。
稀缺资源品，掌握定价权：公司独家产品片仔癀，拥有数百年历史。原材料牛黄和麝香供给受限，其中天然麝香只有 获得国家林业和草原局批准的企业可以使用。公司片仔癀具有较强品牌性和稀缺性，产品价格持续上涨。布局安宫牛黄丸，打造第二成长曲线：公司2020年7月投资4448万元收购龙晖药业51%股权，2020年9月片仔癀牌 双天然安宫牛黄丸上市，2022年公司进一步推出独家的天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。安宫牛黄丸市场保持高 速成长，2017-2022年零售规模复合增速为28 .17%。化妆品业务羽翼已丰，独立上市可期：经过40多年发展，公司化妆品业务的研发、品牌和销售均已进入良性发展轨道， 产品矩阵覆盖日化、特殊护理、大众护肤和高端护肤等多个领域。2022年5月化妆品业务在研发和销售端实现业务独 立。
02片仔癀市场进入新阶段
片仔癀历史悠久，产品独特。源自明朝宫廷御医的国家一级中药保护品种：据考证，片仔癀源自明朝宫廷御医携带的宫廷秘方，经当地民众广为验 证，专治热毒肿痛，因每次切一片即可退癀（热毒肿痛），称“片仔癀”。片仔癀被评为国家一级中药保护品种。片仔癀由八味名贵药材制成：片仔癀处方和工艺被列为绝密，相传由八味药材组成，其中包括麝香、牛黄、田七、蛇 胆等。公司围绕片仔癀开发丰富产品系列：相较于锭剂，胶囊剂更易于服用。针对皮肤疾病，公司开发复方片仔癀痔疮软膏、 复方片仔癀软膏、片仔癀白花蛇解痒片、片仔癀活络油；针对口腔疾病，公司开发复方片仔癀含片、龙江牌片仔癀润 喉片。
片仔癀持续提价，销售规模不断创新高，独家产品+稀缺资源品，片仔癀持续提价：根据公司公告，2005年2月至2023年5月，公司片仔癀共提价17次。销售规模不断创新高：2003年公司片仔癀系列产品收入1 .8亿元，2021年公司肝病用药收入37 .0亿元。根据公司公开提价文件测算，公司片仔癀系列产品量价变化主要分为两个阶段：提价为主：2005年-2013年公告涨价12次，累计涨价幅度172%，销量增长30%。提量为主：2014年-2022年公告涨价5次，累计涨价幅度24%，销量增长427%。销售渠道不断拓宽：公司2015年开始推行旗舰店模式，2021年运营天猫和京东的片仔癀大药房旗舰店。公司持续挖潜国内市场：2014年后，公司持续加强营销队伍建设，拓宽销售渠道，加强片仔癀疗效和品牌宣传，推 动片仔癀量价齐升，驱动公司国内工业收入快速攀升。
产品提价应对原材料成本上涨。牛黄涨价推动片仔癀成本上升：2023年牛黄价格大幅上涨，从2022年1月435元/g上涨至2023年5月800元/g。按 照公开成分，麝香、牛黄、蛇胆和三七四项的合计成本从104 .3元提升到159 .1，成本提升52%。2023年产品提价有望覆盖成长上涨：2023年5月6日，公司发布公告，片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上 调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒。本次提价有望覆盖原材料价格上涨带来的成本提升。提价推动片仔癀系列产品毛利率提升：2003年-2010年公司片仔癀系列产品毛利率震荡上行，2018年-2022年公 司肝病用药毛利率稳定在80%以上。
03安宫牛黄丸，打造第二成长曲线
安宫牛黄丸：安宫牛黄丸组方源自清代吴瑭（1758-1836）《温病条辨》，由11味药材组成：牛黄、水牛角浓缩粉、 麝香、珍珠、朱砂、雄黄、黄连、黄芩、栀子、郁金、冰片。其中牛黄和麝香为君药，牛黄清热解毒，麝香芳香开窍。 产品制作工艺包括投料复核、细料粉碎、药粉均匀混合、合坨制丸、蜜丸手工裹金、蜡丸包装。适用于危急重症：安宫牛黄丸主要用于危急重症的救治和节气养生。危急重症方面，安宫牛黄丸主要用于治疗脑卒中 急性期、重型颅脑损伤和精髓损伤、重型感染、病毒性脑炎和肿瘤等引起高热、昏迷。节气养生方面，惊蛰节气服用 安宫牛黄丸，具有较好的中医理论支持。
安宫牛黄丸可分为三类：安宫牛黄丸文号超过100个。不同企业生产的安宫牛黄丸主要差异在于使用的原料不同。根据君药 牛黄和麝香的来源不同，可将安宫牛黄丸分为三类：双天然（天然牛黄+天然麝香），单天然（天然牛黄+人工麝香），体培 （体培牛黄+人工麝香）。安宫牛黄丸价格带较宽：双天然安宫牛黄丸价格最高，单粒均在500元以上。体培安宫牛黄丸价格较低，最低100元/粒。安 宫牛黄丸主要通过零售渠道销售，企业可根据市场需求调整价格。安宫牛黄丸规模高速增长：中康开思零售数据显示，安宫牛黄丸销售额从2017年12 .30亿元增加到2022年42 .55亿 元，复合增速28 .2%。安宫牛黄丸量价齐升：中康开思零售数据显示，2017年-2022年，安宫牛黄丸销量复合增速18 .4%；平均单价除 2022年略有下滑外，其他年份增速均在5%以上。
北京同仁堂占据主导地位：中康开思零售数据显示，2017-2022年，北京同仁堂旗下同仁堂科技和同仁堂股份的市 场份额合计保持在50%以上。同时，南京同仁堂、广誉远、九芝堂、宏济堂等市场份额快速提升。双天然产品占据主导：市场份额前四的企业，其2022年平均单价均在700元/粒以上，为双天然安宫牛黄丸对应的价 格带。收购龙晖药业获得安宫牛黄丸生产资质：公司2020年7月投资4448万元收购龙晖药业51%股权，2020年9月片仔癀 牌双天然安宫牛黄丸上市，2022年公司进一步推出独家的天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。差异化定位和定价：公司双天然安宫牛黄丸具有独特的品牌优势。天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸为目前市场独家 产品，其定价498元/粒填补了原有双天然和单天然（天然牛黄）之间的价格空位。灵活销售策略推动安宫牛黄丸快速放量：公司充分利用原有渠道网络和片仔癀品牌优势，2021年快速覆盖全国300 余家片仔癀体验馆，并与连锁药店紧密合作，推动公司安宫牛黄丸快速放量。
04稀缺原材料，奠定长期优势
麝香和牛黄或占成本大部分，麝香：鹿科动物林麝、马麝或原麝成熟雄体香囊中的干燥分泌物。天然麝香由国家统一收购。2019年麝香的收购价 格约400元/g。牛黄：牛科动物牛的干燥胆结石。截止2023年5月3日，天然牛黄在安徽亳州和河北安国中药材交易市场的价格800 元/g。麝香和牛黄或占成本大部分：港版片仔癀公布部分药品原料含量。按照公布的含量计算，麝香和牛黄的原材料成本已 经超过片仔癀的总成本。因产品处方和工艺保密，预计麝香和牛黄占片仔癀成本大部分。麝存量减少，麝香类产品进行严格管理，麝存量急剧减少，目前以养殖为主：我国曾是麝资源最丰富的国家。上世纪80年代以来，国际麝香价格上涨，导致国内麝类 捕猎和麝香走私猖獗，国内麝存量锐减。1958年国内开始试验人工养麝。2017年末全国林麝饲养数量为2万头。麝相关产品进行严格管理： 2003年，经国务院批准、国家林业局发文，麝科麝属所有种由国家二级保护野生动物调整为一 级保护野生动物，加强麝类资源的管理。
允许使用天然麝香的产品不断扩容。麝香产量：按存量2万头麝进行计算，年产麝香约100kg。假设片仔癀全部成本由公开的四味药材承担，单粒（3g） 片仔癀用麝香0 .09g。根据国家药典的组方，安宫牛黄丸单丸（3g）用麝香0 .042g。目前有三种代用品被批准使用：牛黄在传统中医药领域的地位十分重要，现今流传下来的数百个古代名方中都用到牛 黄，尤其是一些急重症的大方。由于天然牛黄来源匮乏，人工牛黄、培植牛黄和体外培植牛黄相继被批准使用。人工牛黄使用范围受限：2012年国家食品药品监督管理局发布《关于加强含牛黄等药材中成药品种监督管理的通 知》，明确38种中成药不得使用人工牛黄替代。
全球天然牛黄产量有限，天然牛黄产生的影响因素：《我国牛黄研究进展》指出，牛的年龄（年龄大为优）、性别、饲养方式和寄生虫等均对 牛黄的产生有一定影响。一般产黄率约为千分之2，牛黄平均重量约为9g。全球年度天然牛黄产量约6300kg：2021年全球牛出栏量约3 .6亿头，产黄率按千分之2，牛黄平均重量按9g计算， 全球年产牛黄6480kg。2021年国内牛出栏量约4700万，牛黄产量约846kg。牛黄进口禁令导致牛黄无法进口：20 00-200 2 年，为 了防范疯牛病疫情输入风险，国家药监局 以行政通知 的形式先后下发了 3 道牛黄进口“禁令”，这 3 道禁 令至今仍未解除。
天然牛黄价格大幅上涨：根据中药材天地网的数据，2023年4月份以来，天然牛黄价格急速攀升，从2023年3月的 570元/g，升高至2023年5月800元/g。原材料采购：片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政 许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。原材料库存：2018年-2022年公司原材料库存稳中有升，原材料A和原材料B占据原材料库存绝大部分。
05化妆品业务羽翼渐丰，有望独立上市
化妆品业务全面发展：公司化妆品业务开始于1980年，至今已有40多年历史。研发上，公司在上海设立研发公司， 充分利用一线城市的研发优势；生产上，公司引入德国、日本等国现金设备。“3+3+1”产品矩阵覆盖日化、特殊护 理、大众护理和高端护理。三大品牌矩阵：在原有皇后品牌基础上，公司推出新皇后品牌。另外，公司中成药高端品牌片仔癀跨界进入化妆品领 域。珍珠膏在天猫旗舰店销量领先：
天猫片仔癀旗舰店产品累计销量数据显示，公司化妆品销量前三名均为珍珠膏，其中 经典皇后牌珍珠膏排名第一，皇后牌片仔癀珍珠膏（臻润级）排名第二。日化美妆保持稳健增长：公司化妆品业务快速成长，从2011年0 .8亿元增长至2020年9 .1亿元。推进子公司片仔癀化妆品业务分拆上市：子公司片仔癀化妆品已逐步开展上市前的业务整合工作，2021年4月完成研 发业务端的收购，2022年5月完成销售业务端的转移，实现其在研发和销售的业务独立。
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